本文摘要:你所不知道的美国期货生意业务所 期货市场的那些事儿 作者:黄劲文、袁松 2020年11月 【编者按】本年是中国期货行业建立三十周年。在新冠疫情全球泛滥,逆全球化和外部情况恶化的严峻形势下,广州期货生意业务所获国务院和证监会核准正式筹建。 加速金融市场革新开放是鞭策经济转型进级的重要战略。“他山之石可以攻玉”。本文作者在期货的起源地芝加哥有十多年的行业资深经验。

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你所不知道的美国期货生意业务所 期货市场的那些事儿 作者:黄劲文、袁松 2020年11月 【编者按】本年是中国期货行业建立三十周年。在新冠疫情全球泛滥,逆全球化和外部情况恶化的严峻形势下,广州期货生意业务所获国务院和证监会核准正式筹建。

加速金融市场革新开放是鞭策经济转型进级的重要战略。“他山之石可以攻玉”。本文作者在期货的起源地芝加哥有十多年的行业资深经验。

通过对美国这个全球最大的期货市场举行系统地阐发,探寻期货市场的经验和教训,解锁期货物种乐成的暗码,为中国期货市场将来成长提供具有国际视野的参考意见。本文以连载的形式,在微信公家号“舌尖上的华尔街”首发。谨以本文作为中国期货市场三十周年的献礼,向中国期货人致敬。

第六章 你所不知道的美国期货生意业务所(上) 提起美国的期货市场,大家都知道老牌的芝加哥商品生意业务所(CME)和后起之秀洲际生意业务所(ICE)。其实,CFTC一共发表了16张期货生意业务所牌照。CME和ICE这两家生意业务所控股集团占有当今美国期货和期权生意业务量99%的市场份额。全球生意业务量最大的品种是CME集团的欧洲美元(Eurodollar)。

这不是我们熟知的钱币欧元Euro,而是离岸美元的利率衍生品。在美元为主导的国际金融体系里,Eurodollar是全球的贸易市场利率的订价基准(benchmark)。其他生意业务量大的品种包括CME集团的美国国债(US Treasury)、标普500指数(S&P 500)、WTI原油、Henry Hub天然气、CBOT大豆(Soybean)和玉米(Corn)、纽约黄金和白银期货(COMEX Gold & Silver)、美元与欧元、英镑和日元等G20国钱币的外汇期货合约,以及ICE集团的Brent原油、天然气(Natural Gas)、白糖(Sugar)和棉花(Cotton)等。

在现代期货成长的170多年汗青里,美国曾经涌现过上百家生意业务所。大部门是现货生意业务市场(spotmarkets),好比昵称“金屋”的纽约黄金生意业务所(详见本文第三章 不管黄金还是美金,有订价权才是真金 )。它们生意业务的是尺度化现货商品。虽然也是生意业务池集中喊价模式,但并没有进化到合约生意业务和远期生意业务。

CME集团旗下四家生意业务所,别离是CME、CBOT、NYMEX和COMEX,它们汗青上又是由多家生意业务所归并而成。ICE越发庞大,旗下有美国和欧洲的证券生意业务所板块,包括著名的纽约证券生意业务所(NYSE),北美期货生意业务所板块,包括本来的纽约商品生意业务所(NYBOT),以及欧洲期货生意业务所板块。

另有一些生意业务所沉没在汗青的长河中。纵然是期货行业从业人士对它们也大多闻所未闻。今天,我就给大家侃一下几家有趣的生意业务所。

一、生不逢时的孟菲斯棉花生意业务所(Memphis Cotton Exchange) 棉花是十九世纪中叶美国最重要的支柱财产。1861-65年的南北战争就是由蓄奴的南边棉花种植园主与需要棉花为工业原料的北方本钱家之间的抵牾激发的。

在南部各州,棉花继承了准钱币的功效。各行业商业商普遍接管棉花现货与缺乏现金的种植园主举行易货商业。

他们需要活跃的生意业务市场把手里的棉花变现。展开全文 (图6-01:美国南北战争舆图,赤色为南部邦联Confederate States) 内战竣事后,1870年棉花商业商和经纪人在纽约建立了棉花生意业务所(New York CottonExchange,NYCE),正式开始棉花生意业务。(详见本文第二章 纽约期货生意业务所的前世此生 )。

担心纽约生意业务市场会被东北部的商业商和纺织本钱主导,次年,路易斯安纳州(Louisiana)的棉花经纪人(cotton factors)在南部口岸新奥尔良也建立了一家棉花生意业务所(New Orleans Cotton Exchange),与纽约势力分庭抗礼。其时,美国三分之一的棉花产量通过新奥尔良出口到欧洲和亚洲市场。

在大西洋彼岸,英国的利物浦(Liverpool)是欧洲最大的棉花生意业务市场。(图6-02:新奥尔良的棉花经纪公司) 这时候,棉花主产区田纳西州(Tennessee)的经纪人们坐不住了。他们看到建立规范化商品生意业务所的利益,但对于纽约和新奥尔良生意业务所推出的期货生意业务模式则不觉得然。他们深信,期货投时机打压现货代价,损害他们的焦点好处。

1873年,在田纳西州重镇孟菲斯,由本市商会牵头组织建立了孟菲斯棉花生意业务所(MemphisCotton Exchange)。孟菲斯棉花生意业务所主推尺度化现货生意业务模式。生意业务所成立靠得住的棉花分级制度,拟定棉花买卖办理法则。按照以往老例规范商业法则,违反法则者可被吊销生意业务所会员资格。

为确保遵守法则,会员不能与非会员生意业务。生意业务所摆设吸收全球所有重要棉花市场的报价。

它还向成员传递作物条件和其他有关事项。起初拒绝插手生意业务所的棉花商人很快发明,假如没有这些信息,他们无法竞争。(图6-03:孟菲斯棉花生意业务所生意业务大厅) 仲裁成为孟菲斯生意业务所的一个关键功效。

口头合同的激增、基于样品的销售,以及棉花生意业务的等级导致很多商业纠纷。生意业务所通过仲裁解决分歧,使棉花商免于昂贵的诉讼。会员制依靠基于诺言而非书面文件的销售合同加速了生意业务流程。

孟菲斯棉花生意业务所促进棉花在其市场买卖,并致力于增加棉花通过其堆栈的数量。已往,孟菲斯棉花常常以运输的口岸的名义举行销售。生意业务所将孟菲斯生意业务的差别等级棉花的样品发送到利物浦、纽约和新奥尔良,并要求孟菲斯牌号和代价单独报价。为了宣传他们的产物,生意业务所按期为在布吕夫市(Bluff City)收到的最好的棉包颁奖,并送到美国和欧洲的棉花集市上。

(图6-04:笔者本年三月观光孟菲斯棉花生意业务所博物馆) 跟着孟菲斯经济的多样化,联邦机构收集棉花统计数据,以及棉花收购公司数量的减少,孟菲斯棉花生意业务所逐渐退出了棉花生意业务,但仍然作为独立法人存在。今天,生意业务所大厅已被改建成棉花博物馆。你可以在本来的董事会和会员勾当中心就餐。

当地企业还常常租用棉花博物馆举办公司年会和慈善晚会。(图6-05:孟菲斯棉花生意业务所总裁JohnJ. Leary, Jr.) 孟菲斯棉花生意业务所做得并不乐成。

笔者总结了几个原因:第一,在纽约和新奥尔良建立生意业务所之后跟风上马,孟菲斯一直无法夺得棉花市场订价权。第二,在期货已成为棉花的主要生意业务模式之后,孟菲斯因循保守对峙做现货市场,难以堆积到足够的生意业务量,最终被汗青丢弃。第三,棉花出产实现了机械化,需要的劳力大幅减少。

田纳西州人口外流,经济下滑,孟菲斯的影响力日薄西山。第四,棉花商业逐渐从产区向人口麋集的贸易中心转移。在本文第二章我们提到,起家于阿拉巴马州棉花商业的雷曼兄弟(Lehman Brothers),1858年就到华尔街拓展业务,并成为1870年创立的纽约棉花生意业务所首创会员。

新奥尔良棉花生意业务所对峙了93年,在1964年遏制营业。棉花生意业务的流动性赢者通吃,纽约棉花生意业务所(NYCE)成为最后的赢家。1998年,NYCE与咖啡、白糖和可可生意业务所(CSCE)归并,成为纽约期货生意业务所(NYBOT)。

2007年,NYBOT再被洲际生意业务所收购。棉花继续在ICE挂牌生意业务。

二.明州的春小麦 – 明尼苏达谷物生意业务所(MGEX) 明尼阿波利斯(Minneapolis)位于密西西比河与明尼苏达河汇流点以北,紧邻明尼苏达州首府圣保罗,两市合称“双子城”。明尼阿波利斯作为美国中北部冬小麦产区最大的贸易都市,在汗青上曾是世界面粉工业之都,面粉产量高达全美国的十分之一。全球四大粮商之一的嘉吉(Cargill)总部就在明尼阿波利斯。(图6-06:明尼阿波利斯的地理位置) 1881年,明尼阿波利斯商会( MinneapolisChamber of Commerce)建立,作为小麦出产商、面粉加工商和磨坊主的生意业务市场。

明州主产的硬红春小麦(Hard Red Spring Wheat,“HRSP”)是坚硬棕色的高卵白小麦,主要用于面包和硬烘焙食品。面包粉和高麸质面粉凡是由硬红春小麦制成。以往,小麦出产商凡是在收获季候销售谷物,大量小麦打击市场,压低现货代价,造成“丰产不丰收”。

(图6-07:硬红春小麦) 1883年,商会推出了第一份期货合约:硬红春小麦。期货合约的推出是出产商、商业商和加工商有了办理代价风险的东西,对稳固当地支柱行业起了重要感化。一百三十七年已往了,HRSW合约仍然是生意业务所的拳头产物。(图6-08:明尼苏达谷物生意业务所) 1947年,明尼阿波利斯商会更名为明尼苏达谷物生意业务所(Minneapolis Grain Exchange,MGEX),并沿用至今。

MGEX曾经上过许多品种,包括玉米(1937-1959)、大豆(1950-1962)、猪腩(1971-1972)、白虾(1993-2002)、棉籽(2000-2002)、葵花籽(1980-1982)、浓缩苹果汁(2012-2018),甚至有电力指数(1998-2002)。今天,硬红春小麦期货和期权是独一有生意业务量的合约,只管有五个农产物指数还未退市。

(图6-09:MGEX生意业务池) 在2020年11月19日,MGEX上市生意业务的五个月份(3、5、7、9和12月)八个硬红春小麦合约(生意业务代码MWE),期货总生意业务量为14,518,持仓量为68,558。期权生意业务量仅为97个合约,持仓量3,878。同一个生意业务日,CME集团上市的三个种类小麦期货和期权合约总生意业务量达182,986,是MGEX的12.5倍。(图6-10:MGEX硬红春小麦期货合约代价走势) MGEX在2008年12月19日封闭了运营125年的期货生意业务池。

当前,所有期货和期权合约都在CME集团的Globex电子生意业务系统上挂牌生意业务。(图6-11:MGEX生意业务所大楼) 明尼苏达谷物生意业务所是存活时间最长的区域性期货生意业务所。当地商界首脑深知期货生意业务所对于明尼苏达当地经济的重要性,在本世纪初的生意业务所并购重组大潮中,会员大会多次拒绝被收购,生意业务所一直独善其身。可是,单一的生意业务品种和微薄的生意业务量使MGEX难以维系运营。

2020年9月4日,400多个会员投票通过了赞成生意业务所从会员制非盈利组织变动为私有化企业(demutualization)的动议,并接管迈阿密国际控股集团(MIH)的并购邀约,将成为其旗下MIAX生意业务所集团的一部门。MIAX是以股票期权和ETF为主要生意业务品种的新兴证券生意业务所。MGEX总裁兼首席执行官MarkG. Bagan说,“我们感应满足的是,我们的会员认识到,通过插手MIAX生意业务所集团,为我们提供了非同寻常的时机。

与MIH的畅销和归并将为MGEX的连续增长提供动力。” (图6-12:MGEX首席执行官Mark G. Bagan) 美国最后的独立期货生意业务所岁月最终画上了句号。(图6-13:MGEX的logo) 你知道股指期货最早是在哪家生意业务所上市的吗?且听下回剖析。

(待续) 【作者先容】 黄劲文(Jim Huang),美国注册金融阐发师(CFA),芝加哥大学布斯商学院(Chicago Booth)工商办理硕士。2001年起就职CME集团(“芝商所”),历任市场信息部财政司理,信息产物部副总监和产物战略规划部总监。2012年回国创立芝华数据。

在芝加哥大学求学期间,师从诺贝尔经济学大师尤金·法马(EugeneFama)传授,完成期货市场风行性的实证研究论文。袁松(Sean Yuan),华中科技大学经济学硕士,芝华数据研究总监。从2012年起,介入多个生意业务所咨询项目,涉足期货、期权和中远期合约的设计开辟。袁松卖力运营的芝华数据蛋鸡和生猪行业数据收罗系统,2017年荣获农业农村部“农业大数据实践案例”大奖。

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